1.事件

　　嘉能可于8月11日發(fā)布公司2016年上半年生產(chǎn)報告，公司上半年共生產(chǎn)鋅精礦50.65萬噸，較2015年上半年產(chǎn)量同比下降31%。

　　2.我們的分析與判斷

　　（一）嘉能可如期減產(chǎn)，下半年復產(chǎn)概率小

　　全球最大鋅礦生產(chǎn)商嘉能可因鋅價在2015下半年崩潰式下跌于2015年10月宣布了50萬噸鋅精礦的減產(chǎn)計劃，并在2015年年報中提出了2016年鋅精礦產(chǎn)量較2015年減少35萬噸的前瞻指引。而根據(jù)2016H1生產(chǎn)報告，嘉能可2016年上半年生產(chǎn)鋅精礦50.65萬噸，較2015H1減產(chǎn)22.38萬噸，產(chǎn)量同比下滑31%，如約執(zhí)行了去年宣布的減產(chǎn)計劃。具體來看，在計劃所涉及的礦山中，真實的減產(chǎn)主要集中在澳洲的McArthurRiver礦、MountIsa礦，以及秘魯?shù)腎scaycruz鋅礦：

　　1）哈薩克斯坦的Kazzinc鋅礦業(yè)務上半年生產(chǎn)鋅精礦8.92萬噸，與去年同期持平，此前預期的4萬噸減產(chǎn)并未實現(xiàn)。而考慮到其產(chǎn)量維持穩(wěn)定，預計Kazzinc下半年鋅精礦出現(xiàn)減產(chǎn)的可能性較小；

　　2）McArthurRiver礦自2015年7月起就因面臨環(huán)境問題困擾，其礦山擴產(chǎn)甚至是目前產(chǎn)能的正常運營都受限制。其2016H1鋅精礦產(chǎn)量為8.92萬噸，較去年同期減產(chǎn)5.06萬噸。由于礦山復產(chǎn)前公司需要解決環(huán)保問題并獲得政府與當?shù)孛癖娭С?，McArthurRiver于今年下半年復產(chǎn)的概率極??；

　　3）MountIsa礦主要由GeorgeFisher地下礦、BlackStar露天礦和LadyLoretta地下礦這三部分組成，其2016H1生產(chǎn)鋅精礦14.25萬噸，較去年同期產(chǎn)量減少11.17萬噸。MountIsa礦上半年的減產(chǎn)主要是由LadyLoretta礦停產(chǎn)造成的，GeorgeFisher礦的減產(chǎn)則主要是以其2015年5月擴產(chǎn)產(chǎn)能的延緩釋放實現(xiàn)的。而根據(jù)生產(chǎn)計劃BlackStar礦因資源枯竭將于今年三季度閉坑，這或?qū)?.5萬噸的鋅精礦產(chǎn)量減少。由于MountIsa礦新雇傭的當?shù)貑T工在2016年四季度才能完成其職業(yè)培訓項目，因此MountIsa礦在今年下半年大規(guī)模的復產(chǎn)可能性也較低；

　　4）嘉能可其他地區(qū)2016H1的鋅精礦產(chǎn)量為10.55萬噸，較2015H1減產(chǎn)4.92萬噸，這主要是由于年產(chǎn)量為8.5萬噸的秘魯Iscaycruz鋅礦停產(chǎn)造成的。由于該礦也面臨資源枯竭的問題，近些年來開采礦石品位下滑（2015年底探明儲量中鋅品位由2014年底的8.77%下滑至4.9%）造成生產(chǎn)成本上升，在目前的價格復產(chǎn)也能難言有優(yōu)勢。而停產(chǎn)有利其為礦山儲量升級保障礦山生命的延續(xù)做好準備。因此，Iscaycruz鋅礦下半年復產(chǎn)的可能性也較小。

　　綜合來看，嘉能可2016年上半年22.38萬噸的減產(chǎn)，主要來源于澳洲的McArthurRiver礦、MountIsa礦，以及秘魯Iscaycruz鋅礦，其減產(chǎn)程度也基本與公司在2015年年報給出的2016年全年減產(chǎn)35萬噸的產(chǎn)量指引一致。考慮到McArthurRiver礦的環(huán)保問題，MountIsa礦的員工問題，以及秘魯Iscaycruz鋅礦的資源枯竭、品位下滑、成本上升問題，嘉能可鋅精礦在2016年下半年復產(chǎn)的概率極小。而嘉能可在上半年鋅價反彈超50%的情況下，其在2016年上半年生產(chǎn)報告中亦給出了生產(chǎn)鋅精礦107-112萬噸的最新2016年產(chǎn)量前瞻指引，即2016年減產(chǎn)35萬噸，這與2015年年報給出的2016年產(chǎn)量前瞻指引并無變化，從公司層面也反映了嘉能可無意于下半年復產(chǎn)的想法。

　?。ǘ┫掳肽曜畲罄战獬\價將迎“金九銀十”

　　在年初LME鋅價跌至1444.5美元/噸近6年的絕對低點后，在成本支撐作用推動下鋅價開始超跌反彈，而后鋅行業(yè)供需基本面反轉(zhuǎn)的邏輯繼續(xù)支撐鋅價在2016年穩(wěn)步上行。截止到目前，LME鋅價已上漲至2260美元/噸，本輪行情自年初低點以來漲幅已高達56.46%。本輪鋅價上漲的驅(qū)動因素在于供給端的收縮：老礦閉坑疊加低價停產(chǎn)，而新增產(chǎn)能于2018年才有大規(guī)模礦山投產(chǎn)，鋅礦山迎來大幅減產(chǎn)去產(chǎn)能，預計2016年全球鋅精礦產(chǎn)量將凈減少68萬噸，這將造成2016年鋅精礦出現(xiàn)67萬噸的供應缺口。而鋅精礦加工費的大幅下跌則印證了該缺口的存在。

　　之前由于市場擔憂嘉能可在LME鋅價上漲2100-2300美元階段將選擇復產(chǎn)，從而縮小鋅精礦的供應缺口（供應缺口較小時庫存可以彌補），終斷鋅價的上漲邏輯與趨勢，進而壓制了鋅價乃至股市鋅板塊的做多情緒。而從目前嘉能可發(fā)布的2016年年中生產(chǎn)報告來看，其給出下半年不復的市場預期，從技術角度分析來看嘉能可下半年復產(chǎn)的概率也極小（詳見上文分析），2016年下半年鋅價與鋅板塊最大利空消除，2016年鋅精礦60多萬噸的供應缺口預期不改，鋅價下半年仍將維持漲勢。而在經(jīng)過上半年的庫存去化后，國內(nèi)鋅精礦緊缺或在三季度將真正顯現(xiàn)，冶煉廠商的鋅精礦庫存已從